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华鲁恒升:尿素景气阶段性向好,国企改革预期提升

发布时间:2015-06-09    研究机构:华泰证券

投资要点:

尿素景气阶段性向好。今年以来国内尿素价格自底部稳步回升,其中山东地区价格由年初的1550元/吨上涨至目前的1730元/吨(图1),涨幅超过10%,同比上涨近20%。主要原因在于;1)印度市场近期大规模招标(相应地,海外尿素价格也涨幅可观);2)用肥旺季来临,而华北、华东下游市场库存不足;3)自今年4.1起,国内天然气存量及增量价格正式并轨,化肥用气提价推升气头企业成本。同时,原料煤价格同比回落超过10%,煤头尿素企业盈利水平有显著提升且预计可中期持续。

化工板块下行空间有限。己二酸、醋酸、DMF 等化工产品目前价格均处于阶段性底部(图2-图4),下行空间有限;且伴随Q1硝酸装臵投产,公司煤气化装臵规模优势进一步巩固(己二酸今年有望扭亏),煤化工产品结构趋于均衡,有望抵御单一产品景气波动的风险。

国企改革预期提升。近期国资委发布《2015年指导监督地方国资工作计划》、《关于进一步做好中央企业增收节支工作有关事项的通知》,要求央企要加大内部资源整合力度,加大资本运作力度。华鲁控股集团有限公司(持有公司大股东山东华鲁恒升集团有限公司32.39%的股权)是山东省国资委煤化工、医药等业务的发展平台,目前下属华鲁恒升、新华制药、鲁抗医药(600789)三家上市公司。

重申“增持”评级。公司尿素业务景气阶段性向好,化工板块伴随煤气化装臵扩能完成、产品结构趋于均衡,下行空间有限。近期市场对于国企改革的预期提升,在山东省相关的国企改革进程中,公司有望受益。我们预计公司2015、2106年ESP 分别为1.00、1.17元,重申“增持”评级。

风险提示:化工产品景气下滑风险、国企改革进度不及预期风险。

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