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鲁抗医药:调整结构,享受景气

发布时间:2010-04-26    研究机构:中信证券

2010年一季度,鲁抗医药(600789)继续保持良好势头。单季度收入5.88亿元,同比增长19.23%,净利润4727万元,同比增长855%,超过2009年全年。

与市场普遍印象不同,公司业务以制剂为主,销售改为事业部制,投入持续增加。09年制剂收入占比48%,毛利占比70%。09年制剂业务改为事业部制,10年一季度销售投入同比增加73%。公司21个制剂品种进入《国家基本药物目录》,占制剂总收入的74.44%,受益于政策,放量显著;新品种如罗格列酮、头孢呋辛酯混悬剂各具特色,具备快速增长的基础。

调整结构是公司原料药业务的最大机遇。公司重要原料药产品包括:7-ACA、大观霉素、半合成青霉素。09年10月公司7-ACA酶法工艺贯通,在国家加强对化学法监管的背景下,公司产品量价齐升;同时努力调整半合成抗生素产品结构,美洛西林、阿洛西林等超广谱青霉素比重加大;大观霉素则受益于普强公司停产出现的供给缺口。

公司完成对鲁抗集团兽用资产的收购,在兽药领域地位不断增强。公司泰乐菌素为国内第一品牌;色氨酸为国内霸主,是国内仅有的两家企业之一,也是唯一出口企业。在收购并有效整合后,兽药业务前景广阔,增长可期。

风险因素:随着酶法7-ACA厂商增多和产量放大,价格或有下行风险;(2)制剂销售若不及预期,将影响公司业绩盈利预测、估值及投资评级:我们预测公司2010-2012年EPS为0.35、0.46、0.58元。预测前提为:前提是:(1)10年制剂业务增幅达到39%;(2)7-ACA全年均价达到850元;(3)兽药业务继续整合,盈利能力释放。考虑到公司的行业市场地位、业绩增长速度,基于10年业绩,给予35倍估值,目标价12.25。首次给予“买入”评级。

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