电脑版

鲁抗医药:抗生素龙头亟待转型

时间:2011-07-26    机构:齐鲁证券

受制于未来可能出台的《抗菌药物使用分级管理目录》(后面简称管理目录)影响,目前抗生素行业面临前所未有的挑战,原有高端产品终端优势不再,限制使用后意味很多产品极有可能退出部分高端市场,而低端产品又薄利难销,行业盈利水平面临拐点;

从行业来看,抗感染药物销售占比已从1999年的30.73%下降到了2010年的23.10%,而管理目录将再次引发行业震动,虽然目前政策并未出台,但是整个行业开始加速变革,主要体现在:

下游经销商开始减少订单,尽量避免存货,部分医院已开始对抗生素使用进行限制,抗生素使用量和使用品种大幅下降;

公司层面到目前高端抗生素销量锐减,原有的很多的优势品种都面临洗牌,小公司开始谋划转型;

资金雄厚者亏本布局市场,如华北制药,而中小抗生素生产企业则在思考如何将风险降到最小;

我们判断未来抗生素限制使用依然是大概率事件,我们概括目前影响最大的上市公司为:1、抗生素产品单一,利润来源仅局限于某个或某些产品,如二三代的头孢类抗生素;2、产品主要依托国内市场,加上抗生素技术门槛低,产能扩张将很快降低产业利润空间,市场波动大;3、管理体制不能及时跟进,公司定位模糊;4、船大难调头,抗生素规模越大,政策影响也越大;

由于管理目录影响,我们预计公司今年原料药销售和抗生素制剂销售均影响巨大,其中原料药方面7-ACA价格不断创新低,目前部分地区价格已跌破550元/kg,其原因主要为下游需求锐减以及下游产品价格的急速下滑,主要表现为头孢曲松钠价格不断下跌,同时上游扩产严重,目前除鲁抗外,还有联邦制药、华药等都在扩产,产能接近7600吨,相比去年已近翻番,虽然目前全部产能虽未全部实现,但价格下降明显,目前价格已经接近成本底线,综合下游和产能状况我们预计全年7-ACA 价格反弹的可能性较小;

与抗生素截然相反的是公司目前兽药销售保持旺盛,从全国2011年1-6约兽用药品销售产值比较来看,全国销售同比增长32.84%,行业保持高速增长态势,我们预计猪价高位运行有望延续到春节,而饲料销售有望全年保持高景气态势,因此我们预计公司全年兽药销售增速超过40%;

我们调整公司盈利预测,预计2011-13年公司营业收入分别为27.34亿元、28.25亿元和31.57亿元,同比分别增长24.5%、3.3%和11.8%,归属母公司净利润分别1.20亿元、1.45亿元和1.72亿元,同比分别增长-7.24%,20.74%和18.42%,对应公司EPS 分别为0.21元、0.25元和0.30元,继续维持“持有”评级。