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鲁抗医药:静待政策趋缓

时间:2011-08-29    机构:齐鲁证券

2011上半年公司实现营业收入12.32亿元,与去年同期相比上升11.22%;实现利润总额0.68亿元,同比减少25.63%;实现净利润0.56亿元,同比减少31.04%,实现EPS0.10元,公司业绩下降的主要原因为抗生素价格下降以及政策性因素导致下游需求大幅减少所致;

公司二季度毛利为17.30%,同比下降近5个百分点,其主要原因为随着国家发改委再次降低部分抗生素药品价格最高零售价格和国家基本药物与非基本药物招标开始陆续在各省市实施,公司相关产品价格降幅较大;同时公司生产所需的原辅材料如豆油、淀粉等产品价格上涨较快,导致成本大幅上涨;

其中公司半合成抗生素原料药受累7-ACA 价格的大幅下降,目前7-ACA 价格已经跌到525元,低于公司成本线,因此公司半合成抗生素原料药毛利率从去年的17%下降到目前的3.7%,虽然收入同比增长17%,但利润贡献有限;同时公司由于受到抗生素分级管理目录影响,抗生素制剂销售也受到重大影响,2011年上半年同比增长只有4%,远低于前期15%的平均增速;如果短期抗生素政策不明朗,预计下游需求将很难恢复;

受益于养殖行业高景气,公司兽药业务增长迅速,2011H1营收同比增长34.3%,毛利率保持往年行业平均水平,兽药业务的快速增长在一定程度上弥补公司业绩下滑的风险,我们预计今年整个养殖行业需求旺盛,公司兽药全年有望受益行业高景气;

预计2011-13年公司营业收入分别为27.34亿元、28.25亿元和31.57亿元,同比分别增长24.5%、3.3%和11.8%,归属母公司净利润分别1.20亿元、1.45亿元和1.72亿元,同比分别增长-7.24%,20.74%和18.42%,对应公司EPS 分别为0.21元、0.25元和0.30元,维持“持有”评级。